Главная  –  Почта  –  Последние новости  –  Почитать
Выберите тему 

ETF - новый инструмент коллективных инвестиций

Аббревиатура ETF (Exchange Traded Fund) еще не является для России привычной, хотя первые версии взаимных фондов, акции которых свободно, как акции любого эмитента, обращаются на вторичном рынке, появились в США более семи лет назад, в 1993 г., а сейчас они переживают такой бум, что некоторые специалисты высказывают предположение об уходе классических взаимных фондов в прошлое.

Казалось бы, западный рынок ценных бумаг настолько наполнен самыми разнообразными продуктами и услугами, что найти новую, еще неразработанную нишу, сказать новое слово инвестиционному сообществу просто невозможно. Тем не менее, ETF и его авторы доказали, что это не так.

Как это работает

Прототипом ETF является классический взаимный фонд, который дает возможность инвестору пользоваться преимуществами высококлассного диверсифицированного портфеля, находящегося под профессиональным менеджментом и жестким государственным контролем. Кроме этого у них нет ничего общего.

ETF (см. рис.) создается аффилированными институциональными инвесторами путем внесения принадлежащих им крупных (25 000 - 50 000 акций) пакетов ценных бумаг, т.н. creation unit. В обмен они получают эквивалентное число акций ETF, которые могут в зависимости от текущей конъюнктуры:

  1. Держать.
  2. Обменять обратно на свои акции по чистой стоимости активов - NAV.
  3. Продать на бирже по рыночной стоимости.

Схема работы ETF


Частный инвестор может оперировать с акциями ETF только через вторичный рынок, он не может приобрести их непосредственно у фонда или предъявить их фонду к выкупу.

Управляющий фондом постоянно переоценивает портфель и раскрывает его NAV, поэтому любое заинтересованное лицо может по котировками ETF на бирже определить, как он торгуется - с премией или дисконтом. Для учредителей фонда эта информация - сигнал для включения арбитражного механизма. Если цена акций ETF меньше NAV, т.е. торговля на бирже идет с дисконтом, то он может купить пакет акций ETF на бирже, обменять их на акции, составляющие портфель фонда, а последние продать с выгодой для себя. Обратная операция проводится, когда цена акций ETF больше NAV - на открытом рынке покупаются акции, имеющиеся в портфеле фонда, они обмениваются на акции ETF, а последние с выгодой продаются на бирже.

Однако арбитражные операции происходят за сценой и недоступны частному инвестору, как, впрочем, и не особо ему интересны. Для него арбитраж оборачивается высокой ликвидностью, минимальным спрэдом и незначительными отличиями цены акции ETF от его NAV.

В США ETF регистрируются SEC на основе регулирующего деятельность взаимных фондов норматива Investment Company Act of 1940 в виде, либо open-end fund, либо unit investment trust, со следующими изъятиями:

  • ETF запрещено называться взаимным фондом;
  • аффилированные лица могут покупать акции ETF у фонда или продавать их фонду путем расчетов неденежными средствами;
  • для внешних инвесторов торговля акциями ETF осуществляется только на бирже по рыночным ценам, отличным от NAV, сам фонд не берет на себя обязательства по размещению им или выкупу у них своих акций.

В настоящее время портфель ETF формируется на базе общепринятых индексов, стиль управления, соответственно, пассивный.

Investment Company Act of 1940 регулирует также и т.н. закрытые фонды (сlosed-end fund), которые имеют вторичный рынок, от ETF они отличаются тем, что не имеют арбитражного механизма, выпускаются на рынок ограниченным объемом, как классическая эмиссионная ценная бумага, и в большей степени ориентированы на привлечение венчурного капитала.

Несколько в стороне от описанной базовой модели существует семейство фондов серии HOLDR (Holding Company Depository Reciept) предложенное компанией Merrill Lynch & Co. Выпуски этих фондов осуществляются по технологии депозитарных расписок ADR и не проходят регистрацию в соответствии Investment Company Act, торгуются лотами по 100 шт. Портфель HOLDR состоит из акций 20 эмитентов и остается неизменным за исключением реструктурирования в связи с наступлением таких корпоративных событий, как слияние или поглощение, владелец акций HOLDR может обменять их за $ 10 за лот на акции, входящие в состав портфеля фонда.

Таким образом, ETF удачно сочетает возможности диверсифицированного портфеля, что характерно для взаимных фондов, с торговой гибкостью, присущей работе с простыми акциями компаний-эмитентов. С акциями ETF можно делать все: осуществлять "короткие" продажи и опционные сделки, маржинальную торговлю и внутридневной трейдинг. Они доступны через традиционных и Интернет - брокеров, а также системы прямого доступа к биржевым торгам. Брокеру можно отдавать различные приказы, включая limit order и stop loss. Если помимо такого перечня современных операций с ценными бумагами появится еще что-нибудь новое, то это же можно будет делать и с ETF.

Как это начиналось

Первый ETF был зарегистрирован SEC в декабре 1992 г. и торгуется на American Stock Exchange (AMEX) под названием SPDR-500 (Standard&Poor's Depository Reciept) с 29 января 1993 г. Его инициатором стала группа State Street Global Advisors (SSgA). Этот фонд, формирующий портфель на основе популярного индекса S&P-500, является сейчас крупнейшим, с активами свыше $ 24 000 млн., что составляет около 40% всех активов существующих ETF в США, включая HOLDR. Второй ETF, также запущенный SSgA, SPDR-MidCap, вышел на рынок только в 1995 г. Однако, вскоре процесс создания ETF начал проходить лавинообразно, что можно проследить по приведенной таблице (HOLDR на ней не представлены).

Динамика развития ETF в США

Дата Внутренний рынок Внешние рынки Итого ETF Поток денежных средств
(в расчете на год)
Поток денежных средств
(в расчете на месяц)
Общий индекс Отраслевой индекс Всего
к-во фондов активы к-во фондов активы к-во фондов активы к-во фондов активы к-во фондов активы приток отток сальдо приток отток сальдо
1 шт $ млрд шт $ млрд шт $ млрд шт $ млрд шт $ млрд $ млрд $ млрд $ млрд $ млрд $ млрд $ млрд
2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17
дек 93 n\a n\a n\a n\a 1 0,46 0 0,00 1 0,46 n\a n\a 0,45 n\a n\a 0,04
дек 94 n\a n\a n\a n\a 1 0,42 0 0,00 1 0,42 n\a n\a -0,02 n\a n\a 0,00
дек 95 n\a n\a n\a n\a 2 1,05 0 0,00 2 1,05 n\a n\a 0,44 n\a n\a 0,04
дек 96 n\a n\a n\a n\a 2 n\a 17 n\a 19 2,40 n\a n\a 1,09 n\a n\a 0,09
дек 97 n\a n\a n\a n\a 2 n\a 17 n\a 19 6,70 n\a n\a 3,43 n\a n\a 0,29
дек 98 n\a n\a n\a n\a 12 n\a 17 n\a 29 15,56 n\a n\a 6,02 n\a n\a 0,50
дек 99 n\a n\a n\a n\a 13 n\a 17 n\a 30 33,86 n\a n\a 12,16 n\a n\a 1,01
окт 00 28 49,51 27 5,14 55 54,65 24 1,90 79 56,55 - - - 10,99 2,97 8,02
ноя 00 28 49,66 27 4,82 55 54,48 24 1,87 79 56,35 - - - 11,43 3,46 7,97
дек 00 28 58,20 27 5,36 55 63,56 25 2,04 80 65,60 n\a n\a 42,37 12,59 1,83 10,76
янв 01 28 63,80 28 6,30 56 70,10 25 2,03 81 72,13 - - - 6,33 3,99 2,34
фев 01 28 56,88 29 5,55 57 62,43 25 1,92 82 64,35 - - - 6,17 2,96 3,21
мар 01 28 58,80 30 5,41 58 64,21 25 1,80 83 66,01 - - - 12,33 3,42 8,91
апр 01 29 64,72 30 6,70 59 71,42 25 1,92 84 73,34 - - - 5,60 5,95 -0,35
май 01 30 63,76 30 7,10 60 70,86 25 1,92 85 72,78 - - - 4,05 4,30 -0,25
июн 01 30 66,92 30 6,72 60 73,64 25 1,92 85 75,56 - - - 7,23 3,81 3,42

В 1996 г., т.е. через три года после появления на рынке этого инструмента, произошел первый качественный скачок: количество фондов за год сразу увеличилось в 9,5 раз, возникли фонды, инвестирующие на зарубежных рынках. Это свои претензии на рынок ETF заявила группа Barclays Global Investors (BGI), запустив в один день сразу 17 фондов серии iShares. Важным был 1998 г., когда SSgA предложила инвестиционному сообществу фонд DIAMONDS, формирующий портфель, исходя из индекса Dow Jones 30 Industrial, и новую серию Select Sectors SPDRs. В 1999 г. на пике ажиотажного роста сектора high tech по инициативе Nasdaq Investment Product Services появился фонд Nasdaq 100, собравший более $ 12 000 млн. и ставший вторым по сумме активов. С 2000 г. SSgA запустила и активно расширяет две новых серии фондов - streetTRACKS и Fortune, а BGI массированно развивает серию iShares, пытаясь сформировать законченный продуктовый ряд из дешевых фондов, заполняющих все возможные ниши, как по отраслевым секторам, так и по странам и регионам. С конца 1999 г. по первую половину 2000 г. на рынок вышла серия из 13 HOLDR.

Суммарный объем активов ETF ежегодно увеличивался в среднем в два раза, достигнув в июне 2001 г. $ 75 5000 млн.

Таким образом, достаточно инертное первоначальное продвижение этого инструмента сменилось в конце 1999 - 2000 г.г. впечатляющим ростом. Так, только в декабре 2000 г. приток новых средств, как это видно из таблицы, составил $ 10 760 млн. против $ 12 160 млн. за весь 1999 г. Рубежным стала, по-видимому, вторая половина 2000 г.: к концу августа по оценке исследовательской фирмы из Нью- Йорка Strategic Insight активы ETF превысили 15% активов всех американских индексных взаимных фондов, в четвертом квартале по информации FundAlarm.com приток новых средств от инвесторов между традиционными взаимными фондами и ETF разделился 50/50, что, собственно, и вызвало комментарии об отмирании классических взаимных фондов.

На волне роста ETF в игру на этом поле вступил бесспорный лидер в области индексных фондов - Vanguard Group - одна из крупнейших в мире фирм, управляющая 32 индексными фондами с суммарными активами $ 220 000млн. С июня 2001 г. она начала клонировать свои индексные фонды, делая из них ETF-версии серии VIPER (Vanguard Index Equity Receipt). Первым в этой серии стал VIPER (TM) созданный на основе взаимного фонда Vanguard Total Stock Market Index Fund, который функционирует с 1992 г. и имеет активов на $ 24 000 млн. К концу первого торгового дня активы VIPER (TM) составили $ 17,2 млн. к концу первой недели - $ 65,4 млн., к середине августа - $ 75,2 млн. Владельцы акций взаимного фонда - прототипа имеют возможность конвертировать свои инвестиции в этот ETF за $ 50. Всего Vanguard планирует запустить с интервалом в несколько месяцев 5 ETF и имеет все шансы потеснить нынешних лидеров.

Расширяются не только число участников и продуктовый ряд ETF, но и площадки, на которых они обращаются: с июня 2001 г. монополия AMEX на этот инструмент была нарушена, NYSE включила в свой листинг ETF Nasdaq 100 и планирует работать с другими фондами.

Такова общепринятая история создания и развития ETF. Однако Джеймс Новаков в своем обзоре (J.L. Novakoff, ETF: White Paper, IndexFunds.com) приводит такую историю. В конце 80-х годов страховая фирма LeLand, O'Brien, Rubenstein Associates (LOR) развивала хеджевые продукты для крупных инвесторов под названием SuperTrust. В 1990 г. она получила от SEC разрешение на создание на их основе индексного ETF и выпустила его на рынок. Однако продукт получился очень сложным, не привлек к себе внимания потенциальных клиентов, и проект был закрыт. Так что, поговорка "первый блин - комом" применима не только в нашей стране.

ETF шагает по планете

Как и в истории с взаимными фондами, после апробации на внутреннем рынке США ETF вышли на мировые рынки. В апреле 2001 г. свой первый день рождения отпраздновали европейские ETF, за один год 18 таких фондов саккумулировали активы на $ 2 1000 млн. В мае 2001 г. свой ETF появился на Тайланде. В июле 2001 г. Tokyo Stock Exchange и Osaka Stock Exchange объявили о начале торговли четырьмя японскими ETF на базе индексов Nikkey. Ветераны ETF - BGI и SSgA начали экспансию на европейские и азиатские рынки. Они объявили, что планируют создать ETF в Японии. А BGI в июле 2001 г. уже запустила на London Stock Exchange четыре фонда, отслеживающие индексы iBloomberg.

Объявлено о планах создания китайского ETF на базе индекса FTSE\Xinhua China 25. В целом, уже более десяти стран имеют такой инструмент.

С января 2001 г. AMEX и европейская биржа Euronext запустили совместный проект взаимного листинга ETF, аналогичные проекты развиваются на биржах Азии, Австралии и Латинской Америки, а в целом планируется создать глобальную международную сеть по торговле ETF - Global Exchange Market (проект GEM).

Таким образом, распространяясь на международные рынки, ETF имеют огромный потенциал роста и развития.

В целом, по оценке исследовательской фирмы из Бостона Financial Research Corporation (FRC) в следующие 5-7 лет активы ETF возрастут до $ 500 000 млн., их акции будут обращаться на всех основных мировых площадках. Появятся новые продукты этого класса на базе инструментов с фиксированной доходностью, а также активно управляемые ETF, т.е. эти фонды по своему ассортименту смогут полностью заменить обычные взаимные фонды.

Почему так получилось

Итак, то, чего удалось достичь взаимным фондам за 50 лет, ETF прошли всего за семь. Даже если взять поправку на то, что на период становления взаимных фондов пришлись Великая депрессия и Вторая мировая война - время, скажем так, не самое лучшее для частной инвестиционной деятельности, а динамизм современного общества гораздо выше, чем раньше - все равно, получается гораздо быстрее. Почему? Что привлекло инвестора к этому инструменту?

Во-первых, он просто дешевле. Если традиционные индексные взаимные фонды имеют наименьшие расходы на управление и операционные издержки, то ETF, как правило, еще дешевле. Так, VIPER (TM) взимает за управление 0,15% в год от средней стоимости активов против 0,20% у своего прототипа. На момент запуска этого ETF он был самым дешевым в своем классе фондов для внутреннего рынка США, отслеживающих общий индекс. В среднем, ETF, работающие с общими индексами имеют расходы 0,18-0,25%, с отраслевыми индексами - 0, 25-0,60%, с международными - 0,84-0,99%. HOLDR берет с клиентов фиксированную плату в размере $ 0,08 за одну акцию в год.

Кроме того, ETF относятся к типу фондов no-load, т.е. не берут с клиентов плату за размещение и выкуп акций. Однако эти расходы заменяются комиссионными брокеру за проведение сделок. Брокеры работают по различным схемам: они могут брать вознаграждение от объема сделки, от частоты проведения сделок или фиксированную сумму за каждую транзакцию. Поэтому любой инвестор может найти себе посредника, предлагающего ему наиболее подходящую схему. Так, некоторые дисконтные брокеры проводят несколько сделок в месяц бесплатно, что вполне подходит не слишком активным инвесторам, предпочитающим регулярные инвестиционные планы в стиле "покупай понемногу - и держи долго". Спекулятивно настроенный инвестор, предпочитающий внутридневной трейдинг и много адреналина, может выбрать иной тарифный план, а, если он из своих доходов много потеряет на комиссионных, то это уже проблема его личного инвестиционного стиля, и к самому инструменту она не имеет никакого отношения.

Помимо указанных выше прямых расходов инвестор ETF в операциях купли продажи оплачивает еще и спрэд. Однако в условиях хорошо поставленного арбитража он добавляет к расходам инвестора не более одного базисного пункта. Так по оценкам Journal of Financial Planning (Apr2001) минимальное различие между ценой покупки и продажи акций ETF у самого крупного, самого первого и самого ликвидного SPDR - 500 - всего $ 0.03 за одну акцию.

С позиций финансовой доступности ETF чрезвычайно демократичны: имея всего $ 1 000 можно стать клиентом таких фондов, кроме, HOLDR, где необходима сумма в десять раз больше.

Во-вторых, большая эффективность инвестиций с точки зрения налогообложения. У частного инвестора практически не возникает налог с капитального роста фонда, налогообложению подлежит только сальдо по операциям купли продажи, как и при операциях с любыми другими акциями. Институциональным инвесторам арбитражные операции позволяют осуществлять управление налогами.

В третьих, гибкость в осуществлении торговых операций с акциями ETF. Этот инструмент одинаково подходит, как традиционному типу клиентов взаимных фондов, у которых инвестиционный процесс растягивается на многие годы, так и агрессивным инвесторам, имеющим время и желание заниматься частыми, многократными операциями. Последний тип инвесторов в традиционных типах взаимных фондов не приветствуется, и его активность обычно ограничивается входными и выходными комиссионными. Марла Брилл (Marla Brill), издатель весьма популярного ресурса по взаимным фондам Brill.com, оценивает, что 80-90% оборота ETF поддерживают институциональные инвесторы и только остальное приходится на мелких спекулянтов; средний срок оборачиваемости 20-30 дн.

Это очень важный психологический момент, который в российской практике пока не учитывается. Широкие возможности для трейдинга инвестор воспринимает как усиление контроля за своими инвестициями и чувствует себя более комфортно. Если инвестор может торговать целый день, то это не означает, что он будет этим заниматься на самом деле, но такая возможность делает инструмент более привлекательным и для инвесторов типа "купил-и-держи". Важно и то, что выбор посредника в этой торговле - за инвестором, и он может реализовать его по своему усмотрению и по своим интересам, а не по усмотрению и интересам управляющего фондом.

В четвертых, сравнимость результатов деятельности, присущая индексным фондам. Они не берут на себя трудно выполнимых обязательств перегнать рынок за счет глубокой аналитики и искусного портфельного менеджмента, а только пассивно формируют портфель на основе индекса, которому они следуют.

Стоит также отметить, что оборот акций ETF на бирже и сама процедура листинга являются дополнительным средством контроля за инструментом, которого лишен обыкновенный взаимный фонд.

В начале 2001 г. распространен отчет FRC об опросе частных инвесторов по поводу ETF. Выяснилось, что пока очень мало - всего 2% реально участвуют в деятельности ETF, однако 41% опрошенных в той или иной степени знаком с этим инструментом - это огромный потенциал роста. Как долгосрочный инструмент планируют использовать ETF 75% участников опроса, оставшиеся 25% ориентируются на смешанный стиль, совмещающий долгосрочные цели с активной торговлей. Выявлены три наиболее важных преимущества этого инструмента: налоговая эффективность, торговая гибкость и низкие расходы, отмечается также возможность постоянного контроля за ценой. В остальном - диверсификация, возможность инвестирования сразу в целый сектор рынка или приглянувшееся государство - отношение как к традиционным взаимным фондам.

Тем не менее, помимо безоговорочно позитивного отношения к ETF высказываются и более осторожные мнения.

Так, Марла Брилл считает, что ETF имеет пока только одно четко выявленное преимущество - налоговую эффективность, в остальном же, она полагает, что стоит еще понаблюдать перед тем, как сделать окончательный диагноз традиционным взаимным фондам. Джон Спенс (John Spence), редактор ресурса по индексным фондам IndexFunds.com, однако, обращает внимание на то, что налоговая эффективность этого инструмента может быть использована для реализации "серых" схем уклонения от налогов.

Эксперты агентства MorningStar отмечают, что надежный арбитражный механизм возможен только для самых крупных фондов, и большинство ETF еще недостаточно капитализированы. Высказываются предположения о том, что арбитражный механизм на растущем и падающем рынках будет работать с разной эффективностью. Замечено, что в случаях существенного падения рынка, как это наблюдалось с акциями Интернет-компаний, ETF реагируют более резко, чем обычные взаимные фонды, т.е. ETF более волатильны.

Расчет NAV фонда и закрытие торгов происходят в разное время, что вызывает искажения в расчете премии/дисконта. Некоторые критики подчеркивают, что инструмент для долгосрочных инвестиций не сможет адекватно реагировать на интенсивную рыночную торговлю, и инвесторы, предпочитающие активный стиль, могут получить иной финансовый результат, чем тот, который показывает индекс, которому следует фонд.

Нельзя также не отметить, что на фоне многомиллионных ежедневных оборотов акций наиболее крупных ETF, таких, как Nasdaq 100 и SPDR - 500, встречаются и более скромные обороты, вплоть до нулевых. Поэтому в кризисных ситуациях инвесторы могут ощутить недостаток ликвидности. В этот момент они вполне могут осознать, что всю ответственность за реализацию принадлежащих им акции ETF они несут самостоятельно, а вот в традиционных взаимных фондах выкуп акций по требованию клиента управляющий осуществлять обязан.

Однако, в целом, в перспективности этого инструмента не сомневается никто.

Когда в России?

Могут ли ETF найти свою нишу в России? Почему нет. Это современный инструмент, соответствующий духу времени и интересам самых различных категорий инвесторов. Отставляя в сторону отмеченные выше налоговые преимущества этого типа фондов - в России еще, слава богу, с частных лиц не берут налог с прироста капитала - можно с уверенностью сказать, что все остальные его достоинства будут востребованы. Отечественный рынок ценных бумаг имеет инфраструктуру, вполне достаточную для функционирования ETF, существуют и общепринятые фондовые индексы, как внутренней, так и внешней разработки. Уже пять лет, как начали работать паевые инвестиционные фонды, которые могут служить базовой конструкцией для ETF.

В начале 2000 г. ряд крупных управляющих компаний: "Тройка Диалог", "Менеджмент-Центр", Паллада", последняя компания, кстати, дочерняя структура SSgA, подавали широкой публике сигналы о том, что они интересуются созданием индексных паевых фондов. Однако в практическую область эти желания не перешли, только "Тройка Диалог" реализовала зарубежный проект, создав оффшорный индексный фонд Troika Dialog S&P\IFCG Russia Index Fund для иностранных инвесторов. Разговоры вскоре стихли, и управляющие ПИФ дружно переключились на создание фондов в интересах негосударственных пенсионных фондов. Почему индексные ПИФ не состоялись?

Во-первых, они просто дешевле. Сейчас в классе открытых ПИФ, инвестирующих в акции, минимальный размер вознаграждения управляющему по данным Центра коллективных инвестиций лежит в пределах 1,00 - 1,25%, притом, что инвестиционная декларация объявляется очень широкой, включая ценные бумаги иностранных эмитентов. В обоснование этих расходов закладывается идея о необходимости проведения углубленного анализа рынка и некоего искусного выбора именно тех акций, которые помогут фонду побить общерыночные показатели. В индексных фондах все по честному, управляющий просто пассивно формирует портфель, следуя за информацией поставщика индекса, что снижает расходы на 30-40%. Так, расходы на управление фонда Troika Dialog S&P\IFCG Russia Index Fund 0,6%. Если учесть, что самые крупные открытые ПИФ имеют активы, не превышающие $ 2,5 млн., то и на 1% от этой суммы в год поддерживать управление не просто, так что, индексные фонды будут просто ниже всякого разумного уровня рентабельности.

Во-вторых, высказывается опасение, что индексные паевые фонды не будут в полной мере вписываться в действующие нормативы по диверсификации активов. Сейчас регулятор ПИФ требует, чтобы рыночная стоимость ценных бумаг одного эмитента не превышала 20% активов открытого фонда. Притом, что российский рынок акций весьма волатилен, и, бывает, цена акций может изменяться в пределах до 100%, возможна ситуация, когда пассивное следование индексу приведет к нарушению требований регулятора, за которое возможны санкции. Хотя, так как некоторые индексы, связанные с отечественным рынком ценных бумаг, включают до 20 эмитентов, такая ситуация представляется маловероятной, все равно, лишние риски на себя брать никто не хочет.

Таким образом, управляющие отложили проекты индексных фондов до лучших времен, мотивируя такое решение необходимостью принятия закона "Об инвестиционных фондах".

В июне 2001 г. после четырехлетних мытарств это закон прошел второе чтение и вышел на финишную прямую, есть надежда, что к концу года он вступит в силу. Какие импульсы он даст созданию российских индексных фондов, а в более дальней перспективе - и ETF? Да, в общем-то, никаких. Про индексные фонды, как отдельный тип ПИФ, в нем нет ни слова, право на определение требований к структуре активов полностью делегируется ФКЦБ. Этим правом она, кстати, обладает и сейчас, так что как-то откорректировать свои постановления с тем, чтобы в них вписывались индексные фонды, и управляющие не боялись за свою лицензию, регулятор мог бы уже давно. Скорее всего, этот тип ПИФ остается пока просто невостребованным.

С конструкцией паевого фонда типа ЕTF дело обстоит гораздо хуже. Несмотря на то, что в законопроекте упоминание о возможности обращения паев на вторичном рынке имеется, в полном объеме, включая арбитражный механизм, ЕTF в закон "Об инвестиционных фондах" не вписывается.

Странно, если было бы не так. Закон, гуляющий по коридорам власти столько времени, не может не устареть морально и не растерять свой инновационный потенциал. Однако коней на переправе не меняют, каких либо значимых изменений в проект, прошедший второе чтение, никто вносить не будет. Надо ждать пока закон вступит в силу, а потом ждать пока его усовершенствуют.

А ждать придется долго, частная инвестиционная деятельность - это не та область, где Россия "впереди планеты всей". Совсем недавно такое положение дел списывалось на тяжелое наследие развитого социализма. Сегодня такое объяснение звучит очень слабо. Скорее всего, дело в том, что в России так и не сложилась система, позволяющая быстро и эффективно реагировать на вызовы времени и оперативно создавать инвестиционные продукты современного уровня.

Это однозначно, что законодателям маловато будет одной статьи настырного эксперта, чтобы заняться внесением изменений в только что принятый закон. Нужно будет какое-то время на осознание необходимости, потом поправки к закону будут мучительно приниматься, потом регулятор начнет писать свои постановления и согласовывать их с Минюстом, а налоговые органы давать разъяснения. Лучшие умы финансового консалтинга углубятся в пословное изучение всего написанного и разъяснение инвестиционному сообществу сути получившегося. Но, как только общество усвоит разъяснения, что-нибудь кардинально изменится, и все начнется сначала. А в это время какой-нибудь настырный эксперт выяснит, что ETF уже не последнее слово на современном рынке коллективных инвестиций и в моде уже что-то другое, более новое.

Впрочем, это не так уж и плохо: все, начиная с законодателей, и, кончая настырными экспертами, при деле.

Ну а российскому инвестору, интересующемуся ETF, придется подождать.

Хотя, впрочем, при большом интересе он может уже и не ждать. Россия с большим трудом и неохотой, но все же вовлекается в общемировые процессы глобализации, и в рамках ныне действующих норм валютного регулирования частные отечественные инвесторы могут вполне легально участвовать в деятельности зарубежных ETF уже сегодня. Годовой лимит в $ 75 000 для приобретения ценных бумаг за рубежом предоставляет для этого очень широкие возможности, имеются и посредники, которые помогут провести сделки: предложение о работе на зарубежных фондовых рынках весьма широко присутствует на страницах отечественной прессы.

Мы находимся только в начале этого пути, но, как видится, он способен кардинально изменить положение дел с частной инвестиционной деятельностью в стране. Инструменты коллективных инвестиций - это инструменты для среднего класса, который в социальном плане уже сформировался. Этот класс космополитичен, способен адекватно и расчетливо оценивать преимущества и недостатки тех продуктов и услуг, которые ему предлагают, имеет мужество принимать самостоятельные решения и брать на себя ответственность за их последствия. Так что, если он не видит того, что ему подходит, внутри страны, то почему не попробовать за ее пределами?

Не ждать же, на самом деле, годы, сейчас ждать никто не любит и не будет. Поэтому не исключено, что, когда наша инертная и неповоротливая бюрократическая машина сделает еще один шаг в нужном направлении, ниша ETF в России будет уже освоена, а BGI специально для наших сограждан, чтобы они не сильно отрывались от родных корней, создаст фонд типа "iShares MSCI Russia Index". Хотя, если бы дело проходило именно сегодня, то не исключено, что они выбрали все-таки iShares MSCI Mexico Index. После прихода к власти в этой стране лидера, который имеет в своем послужном списке позицию президента местного отделения компании Coca-Cola, является ярко выраженным носителем про-бизнес философии и может продемонстриовать практические результаты ее реализации, этот фонд стал беспорным фаворитом по доходности.

Таким образом

И, все-таки, почему же другим удается быстро и успешно предлагать инвесторам новые инструменты, соответствующие новому веку - очень динамичному, крайне переменчивому и немного безумному. Попробуем разобраться.

На первом месте стоит поставить, не надо смеяться, честность. Это слово практически исчезло из нашего лексикона, и пока оно в нем не появится, вряд ли мы сможем занять какие либо достойные позиции в мире. Честно построен индексный фонд, где никто не делает трудно выполнимых заявлений в стиле "догнать и перегнать". Честно построен ETF, где для каждого типа инвестора есть свой отдельный вход, и аффилированное лицо не притворяется случайной бабушкой "с улицы", внося суммы в десятки миллионов долларов.

Далее, наверное, надо отметить прозрачность инструмента. ETF весь на виду, портфель фонда известен постоянно, строится по вполне понятным принципам и не зависит от капризов управляющего, биржевые котировки можно посмотреть ежедневно, определить дисконт (премию) и принять решение, которое может быть реализовано немедленно.

Важнейшими элементами инструмента коллективных инвестиций являются ликвидность и доступность. Любой грамотный инвестор перед тем, как вложить куда либо деньги, в тончайших деталях проработает вопрос о том, как он сможет их забрать обратно. И, если у него останутся хоть какие-то сомнения в ликвидности инструмента, сделка не состоится. Инвестицонный продукт должен быть максимально приближен к потребителю и во времени, и в пространстве. Сервис в стиле с 9.00 до 18.00 с обедом с13.00 до 14.00, кроме выходных и в офисе фонда уже никого не привлекает. Потребитель хочет иметь возможность реализовать свое инвестиционное решение 24 часа в сутки, семь дней в неделю и в любой более-менее обитаемой точке планеты. Возможно, такой подход смотрится по нынешним нашим меркам чрезмерным, но, тем не менее, именно с таких высоких позиций действуют те, кто добивается настоящего успеха.

Следует отметить также свободу выбора. Все принципиальные решения инвестор принимает самостоятельно, и конструкция ETF позволяет ему это сделать, начиная с выбора объектов инвестирования, и, кончая выбором посредника. Здесь необходимо подчеркнуть, что инвестору предлагается сразу целый продуктовый ряд, отдельные элементы которого спозиционированы таким образом, что способны удовлетворить любой, даже самый изощренный вкус, клиенту есть из чего выбирать.

Прозрачность, ликвидность и доступность, свобода выбора в сумме создают синергетический эффект полного контроля за своими инвестициями и психологического комфорта, что собственно и привлекает массового инвестора.

Стоит также подчеркнуть, что любой новый инструмент для массового инвестора должен быть какое-то время проэкспонирован на рынке, перед тем, как к нему может проявиться большой интерес. Может, впрочем, и не проявится, как это было в случае с LOR. Снижая риск наступления такого исхода, разработчик инструмента заполняет паузу широкомасштабными общеобразовательными программами. Так, BGI в 2001 г. выделяет $ 20 млн. на продвижение и обучающие проекты для частных инвесторов. Vanguard Group традиционно перед запуском каждого нового продукта издает очень подробную брошюру и имеет собственную библиотеку. Такая брошюра появилась и перед стартом VIPER, она бесплатно рассылается всем желающим и находится в открытом доступе на корпоративном сайте.

Свою роль в этом процессе играют средства массовой информации, аналитические и рейтинговые агентства, которые очень живо откликнулись на появление нового инструмента на рынке и создали подробные и общедоступные ETF зоны в своих ресурсах.

Таким образом и получается, что на любом, самом конкурентном и насыщенном рынке, тем не менее, всегда можно найти новую нишу и удивить общество, которое уже давно считает, что удивить его ничем невозможно.

А. Трегуб

[Наверх]